正如市場(chǎng)所預期，日本銀行（央行）在3月(yuè)19日的(de)貨币政策會議(yì)上決定解除負利率政策，将2016年定爲-0.1%的(de)政策利率上調至0～0.1%左右(無擔保隔夜拆借利率)，這(zhè)也(yě)是日本17年以來(lái)首次上調利率。此外，日銀還(hái)決定停止買入旨在壓低長(cháng)期利率的(de)長(cháng)短期利率操作(YCC)和(hé)交易所交易基金(ETF)等風險資産。

這(zhè)意味著(zhe)，日本長(cháng)期實施的(de)大(dà)規模貨币寬松政策迎來(lái)了(le)曆史性轉折點，但這(zhè)種轉折并不會給市場(chǎng)帶來(lái)多(duō)少沖擊，因爲并非退出寬松貨币政策。日本爲了(le)刺激通(tōng)脹并告别失去的(de)三十年，已經等了(le)太久，不會著(zhe)急改變，而是被動反應，因此，對(duì)于市場(chǎng)而言，這(zhè)是水(shuǐ)到渠成的(de)“靴子落地”。

自1990年以來(lái)，多(duō)次政策調整後遭遇國際金融動蕩的(de)日本，這(zhè)次變得(de)幸運。在疫情期間，美(měi)國的(de)貨币政策、俄烏沖突等引發了(le)大(dà)宗商品價格上漲與全球通(tōng)脹，美(měi)國又實施了(le)加息政策形成了(le)強勢美(měi)元。因此，日本面臨日元貶值與輸入性通(tōng)脹的(de)疊加态，日元貶值支撐了(le)企業業績，輸入通(tōng)脹又擡高(gāo)了(le)物(wù)價，這(zhè)又增加了(le)漲工資的(de)壓力。

日本全國工會組織“日本勞動組合總連合會”近日公布的(de)春季勞資談判結果顯示，提高(gāo)基本工資和(hé)定期加薪加起來(lái)的(de)工資增長(cháng)率平均爲5.28%，是1991年以來(lái)首次超過了(le)5%。這(zhè)意味著(zhe)，推動物(wù)價上漲的(de)因素也(yě)從暫時(shí)性的(de)原材料漲價轉移到了(le)反映人(rén)工費的(de)服務上，從而可(kě)能形成“加薪-消費-通(tōng)脹-再加薪”的(de)良性循環。此外，在全球經濟相對(duì)穩定的(de)時(shí)候，日銀趁勢擺脫負利率政策也(yě)将爲未來(lái)經濟放緩時(shí)創造“降息空間”，目前看，日本持續緊縮的(de)可(kě)能性比較低。

美(měi)國也(yě)處于貨币政策逆轉的(de)抉擇時(shí)刻，但與日本相反，美(měi)聯儲需要降息。疫情以及其他(tā)因素疊加破壞了(le)全球貨币政策周期的(de)一緻性，中國則處于寬松的(de)周期進程。由于經濟數據體現出通(tōng)脹的(de)黏性，美(měi)聯儲降息時(shí)點不斷推遲，市場(chǎng)預期利率可(kě)能在高(gāo)處維持得(de)更久。但是，美(měi)國不斷增長(cháng)的(de)财政赤字需要降低利率成本，拜登今年參與總統選舉也(yě)需要考慮盡早降息以維持經濟繁榮的(de)景象。因此，美(měi)聯儲何時(shí)降息存在不确定性，但會像日本一樣，會盡量避免引發金融市場(chǎng)的(de)動蕩。

美(měi)國和(hé)日本貨币政策逆轉帶來(lái)的(de)沖擊主要體現在全球流動性與貿易兩個(gè)領域。對(duì)于日本而言，日元是全球融資貨币，日本投資者持有高(gāo)達4.43萬億美(měi)元的(de)外國有價證券，退出負利率後可(kě)能會有大(dà)量資金回流，但是考慮到日本央行進一步加息的(de)可(kě)能性與幅度有限，資本回流造成的(de)沖擊可(kě)能較小，而且，這(zhè)些資金與中國資産關系不大(dà)，對(duì)我國影(yǐng)響較小。如果日本維持溫和(hé)通(tōng)脹将有利于增加消費，中國是日本最大(dà)貿易夥伴，将有利于我國出口。考慮到曆史上日本加息曾先後出現日元貶值的(de)現象，日元如果繼續走弱将有利于日本出口，加之日本企業在制造業領域進行投資擴張，與中國企業的(de)競争可(kě)能會加劇。

美(měi)聯儲政策的(de)變化(huà)可(kě)能對(duì)我國的(de)影(yǐng)響更大(dà)。首先，過去兩年多(duō)的(de)加息進程，導緻資本回流美(měi)國，美(měi)國政府和(hé)機構還(hái)趁勢推出唱空中國的(de)叙事，給中國資産價格造成巨大(dà)壓力。中國已經有效克服了(le)美(měi)國加息周期的(de)沖擊，現在，西方機構開始看多(duō)中國資産，認爲中國資産價格已經被低估，因爲金融與監管風險完成定價以及中國公司的(de)盈利改善。毫無疑問，美(měi)國資産價格已經被流動性推高(gāo)了(le)估值，且利率面臨下(xià)調，屬于價格窪地的(de)中國資産則可(kě)能成爲國際資本的(de)新選擇。美(měi)國與歐盟都在淡化(huà)加息的(de)緊迫性，這(zhè)也(yě)将有利于中國維持出口的(de)穩定性。

毫無疑問，日本在疫情動蕩中獲得(de)了(le)機會，正在恢複消費與制造業，但能否走出曆史性的(de)困境還(hái)是未知數，日本目前仍然缺乏主動性。美(měi)國過于快(kuài)速增長(cháng)的(de)債務與頑固的(de)通(tōng)脹、保護主義等因素可(kě)能威脅到美(měi)國經濟的(de)未來(lái)。

對(duì)于我們而言，貨币政策仍然具有主動性，制造業升級與雙循環正在有序推進，目前看，美(měi)日等經濟體貨币政策進退兩難式的(de)調整不會給中國帶來(lái)沖擊，相對(duì)溫和(hé)的(de)國際經濟将繼續爲我國經濟結構調整與産業升級提供穩定的(de)環境，但一些國家的(de)保護主義或将帶來(lái)一定挑戰。